君正集团(601216.CN)

内蒙君正:产品价格上涨,产能迅速扩张

时间:11-04-14 00:00    来源:国都证券

核心观点

依托当地资源,将产业链一体化做到极致:公司以原煤和原盐资源为基础,以PVC生产为核心,综合利用废气废渣,形成了国内较为完整的“煤-电-氯碱化工”和“煤-电-特色冶金”一体化的循环经济产业链。

电力成本决定PVC成本:从整条产业链来看,生产1吨PVC总耗电量高达7500度,电价每上涨一分钱,PVC成本上涨75元。目前自发电与外购电的成本约差0.08元/度,影响成本600元/吨,大致是税前PVC价格的10%,因此拥有自备电厂,电石装置对PVC生产企业至关重要。

原材料自给率处于高位:目前拥有1.1亿吨的煤炭储量,拥有预测27亿吨储量的煤矿探矿权。同时拥有200吨/年的洗煤能力,煤炭自给率100%;公司年发电量在21亿度,自给率达到80%左右,电石产能26万吨/年,自给率60%。

近三年产能扩张迅速:公司2009年有PVC产能5.5万吨,募投项目新建40万吨,预计公司PVC产能2011年将达到45万吨。另外公司在鄂尔多斯分期建设年产60万吨PVC项目和投资上游煤炭和电力配套能力。未来PVC产能将超过100万吨,成为西北地区PVC龙头企业之一。

电石价格上涨,预计后市震荡向上:电石价格最近呈现上涨趋势,幅度在50-100元/吨。电石行业正处于摸底调研阶段,预计在4月底之前将拟定“2011年电石行业淘汰落后产能企业名单”送交工信部。届时有望改变电石整体的供需关系,我们认为电石价格全年呈现震荡走高的态势,对于电石自给率高的PVC企业将明显受益。

烧碱需求复苏,价格上涨:4月下旬时烧碱需求复苏预期强烈,烧碱价格出现回升。其中32%的离子膜烧碱由去年均价340元/吨上涨到目前的510元/吨,据测算,液碱毛利率将由-9%回升到20%以上。

给予“推荐-A”的投资评级:预计公司2011-2012年的摊薄后EPS分别为1.19元、1.90元,最新股价27.36元,对应的动态市盈率为23倍和14倍,行业重点公司平均估值在27倍,而公司全产业链的优势,是其他公司不能比拟的,给予公司“推荐-A”的投资评级。

风险提示:新建项目下游销售遇阻。