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内蒙君正年报点评:扎根内蒙,持续打造煤电化一体化产业链

发布时间:2012-04-07    研究机构:日信证券

氯碱产品仍是公司收入主要来源,煤炭则是本期收入新增长点。

公司目前产业链条涉及电力、冶炼、矿山开采、化工和建材,现有年产32万吨PVC、24万吨烧碱、21亿度电力、28亿吨煤炭、26万吨电石、24万吨白灰、10万吨硅铁及75万吨水泥熟料。报告期内,公司氯碱产品依然是公司收入的主要来源,全年生产PVC/烧碱分别为31.41万吨、23.64万吨,实现收入分别为20.07亿元、4.38亿元(其中片碱为2.41亿元,液碱为1.97亿元),同比增长分别为21.12%、91.28%(其中片碱同比增长261.93%,液碱仅增长21.49%)。煤炭产品是本期收入的新增长点,实现营业收入9.93亿元,同比增长700.81%(未抵消前)。主要是得益于公司控股子公司神华君正下属洗煤厂投入正式生产,全年入洗原煤136.9万吨,生产精煤38.9万吨,中煤69.1万吨,煤泥3.4万吨。

公司盈利能力稳定,费用控制适当。

报告期内,公司的综合毛利率为30.54%,比2010年略微降低了2.04个百分点,主要是由于2011年四季度PVC市场价格出现了较大幅度下滑所致,从最高8300元/吨的价位降至6500元/吨。分产品来看,2011年片碱/液碱毛利率分别提高了43.87%、49.01%;PVC毛利率下降了7.74%;电力生产由于原煤价格同比上涨较多,毛利率较去年同期下降了7.05%。报告期内,公司三项费用率合计为12.52%,比2010年降低了3.12个百分点。其中销售费用率为4.03%,较去年同期下降0.61个百分点;财务费用率为2.01%,较去年同期下降3.23个百分点,主要是公司偿还了部分银行借款,利息支出减少;管理费用率为6.48%,同比增加0.72个百分点,主要原因为:一是公司生产规模扩大,相应各项费用增加;二是煤炭产量增加较多,相应煤管费大幅增加,工业用地土地使用税由每平米3元增加至每平米6元,导致公司费用结构改变,税费占比相应增加。

产能扩张投放有序,长期增长可期。

公司立足内蒙,利用当地资源优势,有序推进乌海、鄂尔多斯、锡林郭勒三大循环经济产业基地的建设。乌海君正化工通过募集资金扩建年产40万吨PVC/32万吨烧碱预计在2012年5月建成投产;老厂区年产5.5万吨PVC/烧碱生产线永久性停产,时间安排在2012年3月底。另有利用自筹资金扩建的铁路专用线项目已投入使用、年产30万吨电石项目预计2012年上半年投产。达产后,公司电石自给率将由原来的60%提升到100%。鄂尔多斯蒙西项目50万吨电石、60万吨PVC/烧碱正在建设当中,按计划在2012年上半年完成电石生产系统的安装工作,年底前全部投产;年内PVC项目土建主体工程要基本完工,预计建成投产时间在2013年7月。

长远规划中,公司拟在锡林郭勒盟锡林浩特市工业园区投资建设基于煤炭资源转化的循环经济产业链,形成公司继乌海、鄂尔多斯之后的第三个循环经济产业基地,从而实现在内蒙古自治区的产业布局。目前公司正在积极开展项目前期工作。

盈利预测、估值及投资评级。

我们预计2012-2013年PVC产量分别为32万吨、60万吨;烧碱产量分别为24万吨、45万吨;电石产量分别为44万吨、82万吨;煤炭产量均为260万吨。公司业绩方面,我们预测公司2012-2013年收入分别为42.53亿元、55.26亿元,分别同比增长14.69%、29.94%。归属于母公司净利润为5.91亿元、7.48亿元,分别同比增长2.10%、26.44%。我们预计内蒙君正2012-2013年每股收益分别为0.92元、1.17元,按照4月5日收盘价,对应动态市盈率分别为19.1倍和15.0倍,给予推荐评级。

风险提示

(1)国际油价大幅下跌,拖累PVC产品价格继续下调;(2)地产调控政策继续加紧,对PVC产品需求缩量;(3)项目投产进度低于预期;(4)新增产能难以消化。

申请时请注明股票名称