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内蒙君正:具备扩张潜力和高盈利能力的一体化企业

发布时间:2011-02-01    研究机构:天相投资

公司此次发行A股12000万股,发行后总股本为64000万股;其中,网下发行2,400万股,占本次发行数量的20%。公司第一大股东持股61.06%,实际控制人为杜江涛。

公司为“煤-电-氯碱化工-特色冶金”一体化企业。公司主营PVC和电力、电石、烧碱和硅铁;电石和电力主要作为自供原料,而PVC和硅铁主要外销。聚氯乙烯和硅两者在2010年贡献公司毛利的88.41%。

得益于完整的一体化产业链和内蒙区域的资源富余优势,公司电石和烧碱的电力能耗分别低于行业规定水平的7.35%和8.16%;公司近三年产能利用率远高于行业平均水平,2009年公司PVC产能利用率为100.97%,高于行业的51.42%;电石产能利用率为96.04%高于行业的62.64%。

我国PVC行业虽然存在产能过剩,但国内需求处于持续上升阶段。国内PVC产能不能满足国内需求,每年我国需要进口。2010年我国PVC表观需求量1214万吨,同比增长14.11%。

募股资金投向分析:公司预计发行1.2亿股,预计募集资金约19.8亿元,投资于年产40万吨PVC/烧碱项目。募集资金扩产主要是使电石和PVC的产能更搭配(1.365吨电石/吨PVC),募投项目达产后公司的PVC和烧碱产能将达到45.5万吨和32万吨,使产业链更匹配。

盈利预测及估值。预计公司11年和12年EPS分别为1.25元、1.92元;给予公司2011年27倍市盈率较合理。对应公司合理价值中枢为33.75元。

公司面临的主要风险:公司一体化带来的产业多元化形成的管理协同风险;获取上游电力及煤炭资源的不确定风险。

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