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内蒙君正:具有资源优势的氯碱企业

发布时间:2011-02-22    研究机构:国金证券

2010年全国PVC产能约2,200万吨,产量1462.3万吨,表观消费量1558.6万吨,其中70%与房地产相关。在房地产政策影响下,我们保守预计未来2-3年需求增长在10%,而产能方面仍有800-900万吨的新(扩)建计划,预计产能过剩在30%左右。

电石法(其中电石成本占70%)与乙烯法为生产PVC的两种方法,在油价大幅走高的背景下,电石法成本优势明显。我们测算若完全外购原料,电石法成本在7,000元附近(按全国平均工业电价0.56元)。乙烯法在8,000元/吨左右(按油价90美元/桶的背景,乙烯价格在1,200美元/吨以上)。尤其是我国中西部具备煤、电一体化(约占电石法企业的1/3)或循环生产的企业优势更为突出,将成为行业整合的受益者。

公司目前拥有5.5万吨PVC、4万吨烧碱产能,资源与技术是主要优势。

资源优势:公司地处内蒙乌海,周边资源富足。目前拥有石灰石矿产储量9,800万吨(石灰100%自给)、300MW发电机组(年发电能力21亿度,自给率80%,较当地电价低0.082元/度),并正积极整合相关煤矿资源。

技术优势:公司通过技术改造,单位吨耗不断下降,PVC电石消耗为1.365吨/吨,而行业平均为1.42吨/吨。在电耗上,公司电石、硅铁、烧碱吨耗电分别在3,150度/吨、8,200度/吨以及2,250度/吨,而行业水平则分别在3,400度/吨、8,500度/吨以及2,450度/吨。另外公司在多个环节实现“三废”的循环利用,极大提高设备使用效率,毛利率业内领先。

公司本次发行募集资金拟对子公司君正化工增资,建设年产40万吨聚氯乙烯/烧碱项目。公司已于2010年先行投产部分产能,截止目前,产能利用率与产销率均保持在85%以上。

预计公司2011-2013年主营收入分别为4,348、5,702、8,065百万元,归属母公司净利润831、1,125、1,495百万元,对应EPS为:1.30、1.76、2.34元。结合相关公司情况,给予公司20-23x11PE,则得估值区间25.98-29.88元。

公司主要风险包括税收优惠政策发生变化、油价大幅下跌以及向上游整合资源存在不确定性。

申请时请注明股票名称