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内蒙君正:分享内蒙腾飞,剑指资源转化,短期估值有一定优势

发布时间:2011-03-04    研究机构:中信建投证券

迅速崛起的氯碱新星,综合优势成就成本领先

公司是近年新崛起的氯碱行业新星,目前拥有电21亿度、白灰40万吨、电石26万吨、PVC 32万吨、烧碱24万吨、硅铁10万吨、水泥熟料75万吨产能,募投项目还将净增13.5万吨PVC和8万吨烧碱。目前平均每万股PVC 5吨,烧碱4.1吨,PVC价格上涨500元增厚业绩0.15元。

公司技术、管理和一体化优势显着:吨PVC耗电石仅1.36吨(行业平均在1.4-1.5吨),电石电耗业内名列前茅;煤、电和电石自给率分别达到100%、80%和60%,未来有进一步提高的趋势。作为大规模进入行业不久的企业,PVC成本控制水平在业内已首屈一指。

双管齐下向上整合煤炭,11年或有收获

公司积极整合煤矿资源,目前拥有白音乌素、黑龙贵、神华君正三大煤矿,总储量1.16亿吨,已获得内蒙乌尼特煤矿(预测储量27亿吨)探矿权。公司有较强的资源获取与整合能力,未来在内蒙煤炭资源获取方面前景看好。 公司整合煤炭的渠道有二:一是根据内蒙“投资煤化工20亿元配1亿吨煤矿”的政策,通过在进行固定资产投资获得资源配给,这一方式获得煤矿成本低,但时间一般较长(或需要2年左右);二是直接收购现有煤矿,迅速获得资源,一般交易成功后可以立即实现产出,但成本相对较高。公司综合运用两种渠道,致力于在现有产量、远期储量和综合成本之间寻找最佳平衡点。

据我们了解,原计划2013年投产的神华君正煤矿有望12年即实现100万吨以上产出,神华君正精煤比例在30-40%,生产成本与现有煤矿接近,若能提前投产,将增厚12年业绩0.1元以上。

目前公司有数个煤矿正在收购洽谈中,预计今年可能会获取一定数量的新增采矿权(目前尚有不确定性)。从长期来看,内蒙“十二五”规划为公司的煤炭资源整合提供了良好契机。

借力内蒙“十二五”规划,占据天时地利

近日,内蒙古“十二五”规划出台,明确提出“建设国家新型能源基地”的目标,把新型煤化工、煤炭资源综合利用等产业上升到新的高度。煤炭资源的合理再分配将是这一规划中的首要步骤。我们认为,未来3-5年将是内蒙煤矿和其他重要矿产分配与整合高峰,内蒙资源的划分格局将在此期间基本成型。我们判断为了更好拉动本地经济、增加当地政府财政收入,内蒙省内企业在这一整合中将获得最大收益。公司作为内蒙本地核心煤化工企业之一,预计“十二五“期间将充分受到政策倾斜,占据良好天时。

乌海是内蒙难得的“水煤兼备”的地区:当地煤炭储量29亿吨,集中在园区20-50km之内;黄河由南向北穿越市区,年均水量321亿立方米,地下水储量30多亿吨。同时,乌海地区正处于交通建设高潮时期,预计未来2-3年内运力将实现倍增。公司地处乌海,坐拥地利。

剑指“资源转化”,目标明确,稳健前行

公司的长期发展目标紧紧围绕“资源转化”进行,PVC仅仅是公司煤炭资源经济转化战略的第一步。公司战略目标明确,未来将不断发掘新的、高回报率的煤炭及其他资源转化技术与项目,实现综合性生长。公司管理层风格稳健,重视投资回报,希望公司能够获得长期、稳步和健康发展。

短期估值有优势,长期成长可期待,近3年增长率34%,给予“增持”评级

根据我们的测算,公司2011-13年每股收益分别为1.40、1.96和2.52元,近3年复合增长率34%,明显高于氯碱行业平均水平。我们认为,目前给予公司略高于行业平均的市盈率是合理的。从短期看,公司业绩有较高确定性,增长性良好,具有一定估值优势与安全边际;从长期看,虽然公司在煤矿整合、业务拓展方面目前仍有一定不确定性,但公司资源获取的能力和受益于内蒙“十二五”资源整合的趋势是不容置疑的,未来成长值得期待。

综上,我们给予2011年24-28倍市盈率,目标价格在33.6-39.2元,取中间价位36.4元,我们认为公司将是稳健成长的良好投资标的,给予“增持”评级。

申请时请注明股票名称